5G時代呼吸可聞 深度分析信維通信產業端發展
時間:2018-08-22 15:39:32 來源：
從記憶中已經逐漸模糊的“磚頭大哥大”，到文字簡訊帶來的交流變革，再到智能機時代移動網絡大發展，移動通信十年一代變遷，深遠地影響塑造了上世紀末到本世紀初產業發展、社會進步的輪廓。ADSS光纜
接下來，就是已呼吸可聞的5G時代。作為4G通信技術的延伸，除了實現更快速的網絡傳輸外，低時延、萬物互聯等特殊應用場景，才將是5G技術即將對日常生活造成顛覆性影響的源頭。
產業面臨整體變革與躍升，對于鏈條中直接或間接相關的企業來說，這場“大考”的成績，將完全改變市場格局與行業對比，甚至關乎生死存亡。從2G到4G，移動互聯的蓬勃發展，孕育了萬億市值的即時通信公司，開創了千億美元的游戲文創市場。從普通手機到智能手機，移動通信升級帶來的終端產品革新中，蘋果成為了全球市值最高的公司，而摩托羅拉、諾基亞等以往耳熟能詳的品牌卻自此一蹶不振。ADSS光纜廠家
產業面臨整體變革與躍升，對于鏈條中直接或間接相關的企業來說，這場“大考”的成績，將完全改變市場格局與行業對比，甚至關乎生死存亡。從2G到4G，移動互聯的蓬勃發展，孕育了萬億市值的即時通信公司，開創了千億美元的游戲文創市場。從普通手機到智能手機，移動通信升級帶來的終端產品革新中，蘋果成為了全球市值最高的公司，而摩托羅拉、諾基亞等以往耳熟能詳的品牌卻自此一蹶不振。ADSS光纜廠家
根據中國移動公布的《5G終端產品指引》，以及華為、OPPO、VIVO等國內手機品牌的產品計劃來看，勇于嘗鮮的尖端消費者，大概在明年下半年就可能會陸續體驗、入手5G手機。這也意味著，2016年就已在資本市場初顯端倪的熱點概念“5G”，終于要從計劃與投入，轉化為是實實在在的收入與業績了。對所有產業鏈相關上市企業來說，這都無異于一場去蕪存菁的“大考”。
從產業鏈層面看，5G產業按時間周期可分為規劃期（2016～2017年）、建設期（2018～2019年）、應用期（2020年后），按上中下游又可分為基站升級、網絡建設、終端升級及應用場景構建。其中，又包含了通信基站、基站側天線、基站側射頻器件、終端側天線、終端側射頻前端、設備商、光器件等等細分行業。隨著5G產業的全面鋪開，每一個細分行業所囊括的企業，都面臨著巨大的騰飛機遇。而其騰飛的高度，則直接取決于此前很長一段時間內的經營積累與戰略布局。
本文關注的焦點，就是其中國內資本市場小型天線行業的龍頭企業、射頻元器件市場的隱形冠軍——信維通信。
正如前文所屬，5G產業鏈相關企業能在當前產業擴張期走的多遠，是由此前的發展與布局決定的。信維通信擁有的高質量評價，也因此一定程度代表了其未來的高度。那么，分析信維通信高質量發展的依據在哪？其未來面臨的行業機遇究竟有哪些，戰略規劃又具體是如何做的？下文將深入進行分析。
ROE行業頂尖 高成長與高效經營并舉ADSS光纜
但凡關注資本市場的投資者，應該對巴菲特如何重視凈資產收益率（ROE）這一傳頌許久的投資金句不陌生。盡管“股神”的投資模型遠比關注單個指標要復雜的多，但不可否認的是，長期維持高水平的ROE，確實是區別一般企業與優質企業的重要標準之一。
5月18日，金融界上市公司研究院推出研究成果“2018中國民營上市公司高質量發展30強”，信維通信赫然在榜。這意味著，2017年全年信維通信在業績增長、創新能力、經營效率、可持續資本擴張等方面綜合評價排在了A股民營上市公司頂尖的水平。2018年7月末，信維通信發布半年度報告，當期總營收同比增長27．48％，業績同比增長8．37％，而扣非歸母凈利潤同比增長則為38．78％。
5月18日，金融界上市公司研究院推出研究成果“2018中國民營上市公司高質量發展30強”，信維通信赫然在榜。這意味著，2017年全年信維通信在業績增長、創新能力、經營效率、可持續資本擴張等方面綜合評價排在了A股民營上市公司頂尖的水平。2018年7月末，信維通信發布半年度報告，當期總營收同比增長27．48％，業績同比增長8．37％，而扣非歸母凈利潤同比增長則為38．78％。
2015年～2017年，A股上市公司中，連續保持20％以上ROE水平的共有155家，具體到電子行業，數量降到了23家，而再進一步至電子零部件行業，數量則減少到6家。信維通信就是其中一家。ADSS光纜廠家
從數據上看，信維通信ROE增長態勢顯著，在電子零部件制造分類中對比進步幅度更大。從更大的電子行業整體來看，前進步伐更為明顯。2015年，信維通信ROE水平在A股電子行業中排名第45，2016年排第18，2017年排第4，2018年上半年，在已公布半年報的67家電子行業上市公司中，排名第2，僅次于工業富聯。
客觀來講，去年以來，受全球貿易環境，以及5G行業終端制造進入建設投入周期等的影響，行業整體投入回報率是有所下降的，A股電子零部件制造行業的平均ROE就從2015年的16％，下降至2017年的13．76％。信維通信在這一時期同樣進行了高投入的產業升級與規模擴大，但仍能維持ROE的持續上漲，實屬不易。
本文選取了總資產報酬率（ROA）與資產負債率的變化情況，來分析信維通信的收益質量提升與債務杠桿提高之間的關系。從上圖可以看出，2015年至今，信維通信的資產負債率確實一路上升，至今年上半年方有所回落。對比行業均值可以發現，其資產負債率從遠低于行業均值提升至了與行業均值相當的水平。當然，觀察行業均值變化情況，從另一角度分析，也側面說明了信維通信融資擴張實際上是走在了行業之前，也一定程度代表了布局的前瞻性。ROA與ROE的增長以及行業進步幅度基本相同，可以看出，信維通信對包括負債在內的資產綜合利用效率較高，而非單純利用高杠桿提高ROE。
持續的高ROE代表了更高幅度的業績持續增長，是ROE被認定為價值投資精髓的主要原因。但分析來看，決定ROE水平的3個基本面因子：凈利率、資產周轉率、債務杠桿，其不同表現，也形成了ROE不同的增長模式。究竟是由高杠桿債務人工提升ROE，還是生產經營效率提升、凈利率提高帶來的ROE提升，其意義是完全不同的，這也被戲稱為“ROE魅影”。ADSS光纜
持續的高ROE代表了更高幅度的業績持續增長，是ROE被認定為價值投資精髓的主要原因。但分析來看，決定ROE水平的3個基本面因子：凈利率、資產周轉率、債務杠桿，其不同表現，也形成了ROE不同的增長模式。究竟是由高杠桿債務人工提升ROE，還是生產經營效率提升、凈利率提高帶來的ROE提升，其意義是完全不同的，這也被戲稱為“ROE魅影”。ADSS光纜
排除了利用高杠桿“虛增”ROE，那么信維通信高企的投資回報是如何實現的？上面兩張圖分別從盈利增長與經營效率提升兩個方面進行了說明。
對于電子零部件制造行業來說，聚焦主業才是發展的持續之路，也因此，扣除非經常性損益的歸母凈利對體現企業效益更具意義。可以看出，信維通信扣非歸母凈利的變化情況與歸母凈利變化情況基本一致，2018年上半年，扣非歸母凈利同比增長38．78％，高出了歸母凈利同比增長幅度超過30個百分點。
除了盈利高增長，經營高效也是信維通信維持高ROE的主要原因之一。從銷售凈利率與人力投入回報率（ROP）這兩項指標可以看出，信維通信在銷售與員工價值利用效率兩方面，已經成長至行業頂尖水平。
可以看出，信維通信2015年至今，營收與業績的增長幅度是大幅回落的，但回落的節奏，是從企業擴張期的激增，回歸至穩健經營期的合理高增長。換句話說，信維通信在幾年間，突破性構建了高水平盈利能力，以此擴大了盈利基數。從盈利增長絕對數值來看，2015年～2017年，營收較上年增長金額分別為4．92億元、11．13億元、10．22億元，業績較上年增長金額分別為1．58億元、3．11億元、3．57億元。
可以看出，信維通信2015年至今，營收與業績的增長幅度是大幅回落的，但回落的節奏，是從企業擴張期的激增，回歸至穩健經營期的合理高增長。換句話說，信維通信在幾年間，突破性構建了高水平盈利能力，以此擴大了盈利基數。從盈利增長絕對數值來看，2015年～2017年，營收較上年增長金額分別為4．92億元、11．13億元、10．22億元，業績較上年增長金額分別為1．58億元、3．11億元、3．57億元。
持續研發投入與合伙人文化
一個企業的發展，其管理人是繞不過去的分析因素。
今年51歲的信維通信第一大股東、董事長彭浩，在業界也是有名的“工作狂”。ADSS光纜廠家
彭浩是電子行業的“老人”了，1989年就在深圳彩電總公司任職。在接受媒體采訪時，他直白的表達了自己對待工作的態度：“我每天工作時間在16個小時以上”、“公司在選拔總監級以上的員工時，往往會詢問他們是否做好日常工作12個小時的準備。”
當然，文化的另一面是激勵。2017年，信維通信拿出了近2000萬股，對員工進行股權激勵。在2018年新年致辭時，彭浩特意提到，“股權激勵、員工持股等多樣化的長期激勵手段，將我們的合伙人文化落到了實處。”而在2018年半年報中，信維通信也提到了將“繼續倡導合伙人文化，完成公司第二期員工持股計劃7億元部分的股票購買，實現員工、股東和公司的利益高度一致。”
如此“苛刻”的工作要求，似乎并沒有嚇退信維通信對人才的吸引。其原因，應該在于信維通信一直在企業內部推動的“合伙人文化”。在此前接受媒體采訪時，彭浩表示，“共創、共擔、共享的合伙人文化，是而信維通信過往業績的催化劑，更是未來推動公司持續高速增長的核心動力。”
如此“苛刻”的工作要求，似乎并沒有嚇退信維通信對人才的吸引。其原因，應該在于信維通信一直在企業內部推動的“合伙人文化”。在此前接受媒體采訪時，彭浩表示，“共創、共擔、共享的合伙人文化，是而信維通信過往業績的催化劑，更是未來推動公司持續高速增長的核心動力。”
同樣在2018年半年報中，信維通信還有這樣的表述：“在持續變化且具有挑戰的市場競爭格局下，公司更加注重技術的投入與大客戶需求的研究”、“面對未來5G時代所帶來的機會，公司將加強新技術的研發與整合……讓公司以射頻為主的研發技術得到進一步的積累與提升，增強了公司的核心競爭力，使產品的毛利率水平穩定在較高水平，為公司未來的可持續發展奠定了深厚的基礎。”ADSS光纜
人留得住，持續的研發效果才能更好體現。
先看原有業務的增量。信維通信的主營產品為包括移動終端天線在內的射頻元器件。5G通訊技術的運用，將引發手機天線在尺寸、陣列、有源器件、芯片等多方面的設計與制造變革。特別是5G關鍵技術Massive MIMO的應用，決定了陣列天線方案的采用。相關數據顯示，該方案的使用，將直接帶來手機天線數量需求3倍的增長，為手機天線行業帶來龐大的增量市場。同時，結合有源器件及芯片的升級整個，5G手機天線單機價值量將達到30～80元，相比目前主流方案1～2元的單體價值量水平將有大幅提升。
先看原有業務的增量。信維通信的主營產品為包括移動終端天線在內的射頻元器件。5G通訊技術的運用，將引發手機天線在尺寸、陣列、有源器件、芯片等多方面的設計與制造變革。特別是5G關鍵技術Massive MIMO的應用，決定了陣列天線方案的采用。相關數據顯示，該方案的使用，將直接帶來手機天線數量需求3倍的增長，為手機天線行業帶來龐大的增量市場。同時，結合有源器件及芯片的升級整個，5G手機天線單機價值量將達到30～80元，相比目前主流方案1～2元的單體價值量水平將有大幅提升。
2015年至2018年上半年，信維通信研發費用與研發費用占營業收入比重均連續提高。今年上半年，信維通信研發投入1．07億元，同比增長了113．35％，同比增長幅度在電子零部件制造行業排名第2。
對技術研發的持續投入，是信維通信保證其核心競爭力不斷提升的主要方式。由于產業下游行業市場集中度較高，主要客戶與品牌均為全球市場巨頭，因此大客戶需求是信維通信的業務核心。彭浩就此表示，持續的研發投入是維系與大客戶良好合作關系的重要舉措。而這是由于，“堅持不懈的技術研發投入，能讓客戶對公司產品形成依賴。特別是前沿技術的研發投入，能夠給客戶不斷提供更優質的產品和服務。讓消費者滿意，就是替客戶著想，有利于維護與客戶的良好關系。”
增量市場與國產化需求的重大機遇
同時，半年報中還在描述其“領先的測試能力”是提到了“5G毫米波實驗室開展5G毫米波天線系統、5G射頻傳輸材料應用及高頻電磁仿真研究等，同時也承擔深圳市發改委第五代移動通信毫米波技術工程實驗室建設項目。”這些具體化舉措的描述，也說明了信維通信在5G天線業務開展順利，產品計劃時間表明確。
同時，半年報中還在描述其“領先的測試能力”是提到了“5G毫米波實驗室開展5G毫米波天線系統、5G射頻傳輸材料應用及高頻電磁仿真研究等，同時也承擔深圳市發改委第五代移動通信毫米波技術工程實驗室建設項目。”這些具體化舉措的描述，也說明了信維通信在5G天線業務開展順利，產品計劃時間表明確。
總說產業基于，5G時代的到來，究竟為信維通信帶來了哪些機會？ADSS光纜
移動端天線是目前國產化率最高的細分領域。作為該行業龍頭，信維通信已達全球領先水平，產品也已進入蘋果、微軟等國際巨頭的供應鏈體系。而在5G時代，信維通信對手機天線產品的技術積累、生產布局、產品迭代顯然早有準備。據其2018年半年報的表述，信維通信“持續保持高研發投入，特別是5G天線系統、射頻前端等前沿技術研發的投入，先后設計20余款天線產品，包括Sub－6 MIMO天線和5G的毫米波相控陣列天線等。”這也是信維通信首次將技術研發能力在定期報告中的核心競爭力部分單獨列出，增強市場信心意圖明顯。
濾波器是射頻前端模組中限定頻率范圍的器件。由于5G技術支持的頻段數量實現翻番、使用載波聚合技術提高了性能要求，綜合導致了濾波器價值量和銷售數量都會數倍于目前。但從市場份額來看，濾波器市場基本被博通、Murata等日企壟斷。國產手機全球市占率的提升，為射頻器件國產替代提供了空間，而中興事件等中美貿易爭端的愈演愈烈，更是加劇了這一進程的迫切性。
濾波器是射頻前端模組中限定頻率范圍的器件。由于5G技術支持的頻段數量實現翻番、使用載波聚合技術提高了性能要求，綜合導致了濾波器價值量和銷售數量都會數倍于目前。但從市場份額來看，濾波器市場基本被博通、Murata等日企壟斷。國產手機全球市占率的提升，為射頻器件國產替代提供了空間，而中興事件等中美貿易爭端的愈演愈烈，更是加劇了這一進程的迫切性。
從專利持有情況看，今年5月，信維通信擁有的“用于5G移動通信的天線單元及陣列天線”進入公布狀態，也就是說，該項專利的申請日在2016年11月左右。根據描述，該項發明專利“公開了用于5G移動通信的天線單元及陣列天線”，且“結構簡單、加工步驟少”。
根據東興證券在研報中的計算，到2035年，全球5G價值鏈將創造3．5萬億美元產出。國內市場中，在直接產出方面，按照2020年5G正式商用算起，預計當年將帶動約4840億元的直接產出，2025年、2030年將分別增長到3．3萬億、6．3萬億元，十年間的年均復合增長率為29％。面對如此龐大的市場規模，信維通信的野心顯然不僅于手機天線單點。截至目前，其能夠觀察到的業務增長點布局，就有泛射頻器件、無線充電、光學元器件3方面。特別是射頻前端模組中的濾波器，其國產化替代空間巨大。
去年中，信維通信與中國電子科技集團公司第五十五研究所簽訂戰略合作，投資1．1億元入股中電科技德清華瑩電子有限公司，進一步推進SAW濾波器等射頻前端業務的落地。信維通信表示，2018年有望切入新客戶供應鏈。這意味著，信維通信距離拿出成熟的SAW濾波器產品，在5G產業發展大潮中及時加入大客戶供應鏈，已經很近很近了。
今年4月，信維通信發布《關于成立信維微納光電研究院的公告》，表示將“對智能移動終端所需的微納光學核心元件（特別是3D成像模組發射端的DOE衍射光學元件和WLO晶圓級光學元件）進行產品開發，并對微型化光電系統集成技術進行研發投入，預計未來將廣泛應用于3D視覺識別、智能駕駛、智能安防等領域。”
5G產業鏈各環節及相關上市公司統計OPGW光纜
從上表可以看出，5G產業鏈條綿長、行業領域廣闊、市場空間龐大。據不完全統計，僅在A股資本市場中，5G直接相關上市公司有56家，在各自細分領域中競爭相對緩和，合作前景遼闊。此前市場曾有擔心，貿易戰和中興事件或許會影響我國5G部署進程。從近幾個月情況看，政府、行業、企業各層面態度均為穩步甚至加速推進，2020年規模化商用時間表保持不變。
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